Crisis Financiera

Crisis

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ramonS 3 Noviembre, 2008 - 12:37



--El gran batacazo del siglo XXI –

- Crisis - (lecciones que se deberían tener en cuenta)

En los años 20, miles de ciudadanos invirtieron en bolsa, buscando beneficios rápidos, en el año 1929, se produjo hasta el día de hoy la mayor crisis de la historia, la principal causa fue el desproporcionado tamaño que alcanzo la burbuja de crédito, -las grandes corporaciones- utilizaban el dinero de los depósitos de los clientes minoristas para prestarlos a las grandes empresas, que después titularizaban esta deuda en forma de bonos, estos bonos se volvían a colocar entre los clientes que habían abierto los depósitos, se cerraba el circulo y se creo –la burbuja de crédito–, la inyección de capital de los bancos no pudo frenar la crisis, se expandió el pánico, y llego el crack del 29.



La gran depresión se extendió por todo el mundo, por la influencia económica de EEUU, actualmente también se extenderá a todo el mundo por el efecto de la globalización económica mundial

Roosevelt, creo un entramado legal o aparato normativo, con una fuerte regulación del sistema bancario (New Deal).

-En 1933, la ley Glass-Steagall, tenia como objetivo evitar la concentración, obligo a separar la banca comercial de la banca de inversión, dejaron de existir las grandes corporaciones. Los bancos comerciales estaban ahora limitados a captar depósitos y conceder prestamos, los depósitos estaban garantizados por el estado, que se encargaría de controlar y supervisar.
Los bancos de inversión se dedicarían a la emisión de acciones y bonos, controlada por la comisión del mercado de valores.



– En 1938, F.D.Roosevelt, fundo la Agencia nacional hipotecaria, Fannie Mae, organismo dependiente del gobierno, teniendo el respaldo financiero del tesoro, esta empresa creada por un político tenia la misión de conceder hipotecas garantizadas por agencias federales, para desarrollar el sector inmobiliario.
Esta empresa no prestaba el dinero directamente al cliente, compraba créditos a los pequeños bancos locales, de esta forma los bancos pequeños podían ofrecer a sus clientes un tipo de interés mas asequible. (mercado secundario)

– La economia se recupero al crearse una potente industria belica a raize la segunda guerra mundial

– En 1956, se aprobó la ley de Holdings bancarios, que prohibió a los bancos comprar aseguradoras

– En los años 1960, la política de -control de la inflación- originó una contracción en la economía, incrementando el desempleo.(relacionado con c. de Philips)

– En 1968, la guerra del Vietnam, provoco un gran déficit en las cuentas de USA, entonces se impulsaron las privatizaciones.

En este año el presidente Lyndon Johnson privatizo al 100 %, Fannie Mae, creándose una nueva empresa Ginnie Mae, privada pero con ventajas relacionadas con el dinero publico, beneficios privados con dinero publico (exenta de pagos de impuestos federales, acceso a líneas de crédito del gobierno a tipos subvencionados, fuera de la regulación de la comisión de mercado de valores)
En estos años el modelo económico norteamericano –estaba agotado–, no tenían crecimiento y la inflación empezaba a ser preocupante, entonces el presidente Nixon abandono el patrón oro el 15 de agosto de 1971, provocando la caída del precio del oro en los mercados internacionales, se provoco un caos en el sistema monetario internacional.

Se dio por finalizado el sistema Bretón Woods -el acuerdo creado después de la segunda guerra mundial- que permitió un crecimiento sostenido de la economía mundial, se le denomino “la época dorada del capitalismo”.

En esta decada , el estado intervino en la economía, se forzo el incremento de gasto público con motivo de la guerra de Vietnam, se demostro que la anterior explicación de la curva de Philiphs, solo tenia validez en una economia que evolucionara de forma natural, esta curva de Phillips pasó a ser un conglomerado de datos aleatorios (periodo de 1969-1973) donde no se aprecia ninguna tendencia o relación entre las variables de inflación y desempleo.

Se provocaron varias devaluaciones del dólar, que crearon graves tensiones mundiales, provocando también la caída del precio del petróleo. (precios que estaban fijados en dólares), mejoro la productividad americana, pero aumento la tensión sobre el control de las materias primas, energéticas y las tensiones en Oriente medio.

– En 1970, se creo Freddie Mac, para que Fannie Mae, no estuviese en monopolio, se les denomino las gemelas. R.Nixon retiro las restricciones que impedían que estas dos entidades pudiesen comprar hipotecas corrientes, creándose un mercado secundario.
Entonces ya sabían que el gobierno intervendría si había una crisis grave (2008).
Estas empresas al tener una ventaja competitiva tan grande, crecieron de una forma espectacular, podían pagar por las hipotecas que sus competidores (los competidores no tenían las mismas ventajas), llegaron a tener una cartera de bonos hipotecarios que alcanzaba el billón de dólares, aquí estaban incluidas las famosas hipotecas sub prime, que tenían el alto riesgo “escondido”, al estar mezcladas con otras hipotecas de riesgo “normal”. Esta gran cantidad de hipotecas concedidas permitía el gran crecimiento del sector de la construcción

–En la decada de los 70, aparecio el fenomeno de la estanflación, surgió una alta inflación junto con un estancamiento económico.

–En el año 1973, se produjo la primera crisis del petróleo, la OPEP freno la producción de crudo, negándose a exportar a los países que apoyaron a Isarael, en la guerra del Yom Kippur,del luego vino el embargo, los cortes de suministro, entrando en una etapa de recesión e inflación. Esta nueva incertidumbre provoco el alza del oro, otra vez como valor refugio.
Posteriormente existió un abaratamiento político del dinero, creando la estanflacion de los años 70, la disminución del consumo, provoco el aumento de paro, que se agravo al aplicar nuevos métodos de producción al aplicar nuevos avances tecnológicos (Fue la segunda gran lección de las crisis)

- En el año 1977, el presidente J.Carter, propuso una ley para facilitar a todos los norteamericanos un acceso a la vivienda, obligando de mala gana a las instituciones financieras a reinvertir en las comunidades donde colocaba hipotecas a familias con dificultades para acceder a una vivienda

- En los años 1980-1982, se produjo la segunda crisis del petróleo, debido a la guerra de Irak e Iran, se frenaron la exportaciones de crudo de estos dos países, provocando la subida de precios, los especuladores aprovecharon la ocasión de escasez de oferta.

- En 1995, el presidente Clinton, también modifico las leyes para que las tuviesen acceso a las viviendas las minorías raciales con mas dificultades, incluso si no se les concedía estas hipotecas baratas, podían reclamar al banco una tasa . En estos años se presiono a las gemelas para que bajara aun mas las condiciones para que se pudiese obtener una hipoteca, ahora los limites ya sobrepasaban los riesgos mínimos de prudencia, con estas facilidades extra, familias que estaban de alquiler pasaron a ser propietarios.

-En 1997, se produjo la crisis asiática, esta zona fue un polo de atracción para muchos inversores, hasta que los escándalos financieros y la mala gestión económica provocaron una gran devaluación de su moneda.
También en esta época estallo -la burbuja japonesa- el precio de sus activos se derrumbo, afectando a los mercados internacionales. Japón tardo 10 años en salir de esta grave estanflacion.

- En 1993-1994, Crisis del Sistema Monetario Europeo (SME), también provoco la subida en el valor del oro.

- En 1999, otro salto, para rebajar la regulación, se debía de conseguir revocar la mencionada ley Glass-Steagall, (de 1933) los “lobbies” contrataron a ex políticos de alto nivel y ex secretarios del tesoro, ex presidentes republicanos, para que dejasen fusionar otra vez la banca comercial con la banca de seguros.

En esta década los matemáticos, se dedicaron a crear nuevas formulas, para obtener nuevos productos financieros, productos que no tenían en cuenta todos los riesgos, no se podían prever los riesgos al entrar el producto en la dinámica del mercado. En otros casos era la mezcla de productos rentables con productos de alto riesgo. Las agencias de Rating seguramente no valoraban todos estos productos uno por uno, se fiaban mas de la fiabilidad de los bancos por su histórico (algunos del siglo XIX). También se debe tener en cuenta los sistema de incentivos variables a los directores de estas entidades, cuantas mas hipotecas colocaban, mas mejoraban sus cuentas particulares.

En los años 90, las nuevas grandes corporaciones, crearon nuevos instrumentos para saltarse otra vez la regulación, los” hedge funds”, que también incluían entre sus inversiones las emisiones de bonos de las gemelas, estas famosas -subprime- que tanta rentabilidad ofrecían, y que se expandieron rápidamente. Financiaron estos fondos, los colocaron y recolocaron entre sus mismos depositarios, se volvía a repetir el caso del crack del 29.

–En el año 2001, se produjo la crisis de las punto.com, las nuevas tecnologías de Internet provocaron una perspectiva eufórica de crecimiento, subieron las acciones, creándose una -burbuja especulativa- cuando los inversionistas vieron que era un bluff, se retiraron a otros sectores, provocando esta crisis. En España podemos recordar el fenómeno del portal –ole-, vendido a po una importante cantidad de dinero a Terra, siendo un negocio catastrófico, al pasar sus acciones de 155 euros a 5 euros en pocos años.

–En el año 2003, la guerra de Irak, supone un gran gasto para EEUU, deben endeudarse, deben conseguir que el sistema siga proporcionando liquidez, el acoplamiento con la economia China, les permite colocar dolares en China, a cambio de comprar productos chinos para vender en EEUU, tambien hay cambios en el mercado de materias primas, entrando China en paises de sudamerica y Africa, seguramente con traspaso de concesiones.Enlaza con la estrategia geopoltica de USA, mantener hegemonia del dolar, la diferencia es ahora ya no existe el unilateralismo, los paises BRIC, presionan y tambien quieren incorporar su “modelo” en el mundo.Expertos han comentado una presión por bloques.

Estas nuevas tensiones mas las anteriores no solucionadas, convergen en el momento actual, provocando una crisis cuya magnitud puede sobrepasar la del 29.

–En el año 2005, la burbuja inmobiliaria era inmensa, se propuso poner freno al porcentaje de las hipotecas subprime o basura que tenían las gemelas, porque se estaban exportando peligrosamente a todo el sistema, las aseguradoras, los fondos acumulaban productos tóxicos, una parte de los políticos de EEUU, bloquearon esta propuesta, porque podía perjudicar a las minorías.
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.Blankfein,en 2007, nos indico que se volvía a cerrar el circulo.

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-Circulo cerrado-
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Esta es la situación actual, abriendo un nuevo circulo, primero limpiar, sanear el sistema, ajustes duros, inyectar dinero (es una medida temporal, para intentar que una crisis catastróficas se conviertan en recesiones suaves, esta inyección de los bancos centrales , no es un dinero regalado, es una subasta extraordinaria de fondos, estas medidas provocaran un endurecimiento monetario),salvar bancos importantes y después otra era con regulaciones muy duras para el sector financiero, adaptadas al nuevo entorno.

También el valor del oro ha subido desde 2005, en los dos últimos años, un 30 % y un 40 %, siempre es el valor refugio, y siempre me sirve para prever una crisis.

Actualmente en EEUU, se está estudiando la continuidad de los bancos de inversión, la historia se repite…..¿volvemos al 1933 ?….

 

 

¿Cuán Profunda es la Crisis Financiera Internacional?

16 de septiembre del 2008



Autor: Hernán Hermoso - asesor financiero independiente y fundador de Todotrading

¿Qué tipo de crisis financiera estamos viviendo? ¿Es un mero ajuste o llego para quedarse? ¿Cómo afecta a los inversores? Hace poco mas de un año se desato una crisis financiera internacional que preocupa y mucho. El objetivo de este artículo es poder comprender sus consecuencias e influencias posibles, para brindar escenarios futuros probables y como actuar ante ellos.

¿Es una crisis similar a la “puntocom” desarrollada en el 2000-2002?

Este es un gráfico del índice Nasdaq entre el año 1996 y 2003, que agrupa a las acciones de 100 compañías tecnológicas más importantes.



Crisis puntocom: consistió en la burbuja creada por el desarrollo acelerado que tuvieron las empresas relacionadas a internet durante la década de los 90. A partir del año 2000 se desato la crisis provocada por la sobrevaloración que tenia el mercado en relación a las expectativas sobre dichas empresas, afectando la confianza y desatando un contagio hacia diversos mercados financieros.

Abajo podemos observar un gráfico del índice standard and poor, que es considerado como el índice que mejor refleja la situación del mercado accionario.

Crisis subprime: las hipotecas subprime se desarrollaron en Estado Unidos, buscando otorgarle créditos a individuos cuyo nivel de ingresos estaba catalogado como “riesgoso” en cuanto a la posibilidad de que devuelvan su préstamo. Ante la posibilidad de impago, los inversores recurrirían al remate de los inmuebles para recuperar su capital. El problema fue que los precios de los inmuebles cayeron drásticamente el año pasado provocando riesgos de perdidas de capital. Las inversiones no fueron realizadas con capital propio (de los inversores que realizaron esta apuesta) sino que fueron apalancadas por préstamos de otras instituciones. Ej: Si un banco de inversión hizo inversiones por 100 millones de dólares, 1 millón de los mismos eran con recursos propios y los 99 restantes eran prestados por otras instituciones. Todo bajo la confianza que supuestamente sugería el mercado inmobiliario de EEUU. Esto implica que si el precio de los inmuebles va bien, las ganancias son extraordinarias, pero bajo un contexto de precios decrecientes, el 1% de caída de esos 100 millones, implica que el inversor perdió todo su dinero y es ahí donde se desata en forma creciente la crisis. La importancia radica en que gran parte del sistema financiero global incursiono en estas inversiones y la caída de los precios de inmuebles en los EEUU generó, además de pérdidas abismales y caída de instituciones importantes, una crisis de confianza.



Existieron varias similitudes entre los momentos previos al colapso de una burbuja que significo la crisis “puntocom” en el 2000 y la crisis del “subprime” desde julio del 2007. El consenso de consumidores, empresarios, inversores y políticos, interpretaba en 1999 que las puntocom solo representaban el 6% de la capitalización de las acciones americanas y que el

resto de las 94% se mantendría intacto. Hace aproximadamente un año, lo mismo se pensaba de las hipotecas subprime, al constituir solo el 14% de toda la deuda hipotecaria de Estados Unidos.

Ambos contextos negativos para la economía mundial, tuvieron origen luego de que previamente se gestara una burbuja. Pero las burbujas se han ido complejizando, provocando más riesgo, no solo para las economías que directamente están relacionadas, sino para las demás economías debido a los vínculos mas estrechos que sostiene hoy la arquitectura económica-financiera mundial.

¿Es tan relevante Estados Unidos para la economía mundial? ¿China no esta ocupando ese lugar?

Mucho se ha hablado del ingreso de China e India al mercado mundial, como los grandes sostenedores de la marcha de la economía mundial. Los cambios estructurales del comercio en el mundo mutaron, provocando que los precios relativos de bienes relacionados a la tecnología descendieran por el acceso e incidencia de la producción de China principalmente, lo que acarreo a que una gran masa de consumidores chinos ingrese anualmente a conformar un mercado cada vez más grande. Esto produjo reacciones e influencias en todos los países del mundo, entre otras por el incremento en el precio de commodities, induciendo un contexto muy favorable para Argentina.

Este cambio ha obligado a girar los enfoques apuntando mas hacia Asia que al mismo EEUU. Pero cuando observamos los datos, vemos que el consumo de EEUU es responsable de 9.5 trillones del comercio mundial, siendo que China es responsable de 1 trillón en el comercio mundial. Por lo que una crisis en EEUU, tiene repercusiones mucho más fuertes en el resto del mundo, incluso para la misma China. Directa o indirectamente, China tiene un alto grado de dependencia de la economía de EEUU.

¿Qué pasó en los EEUU?

Ninguna economía puede vivir saludablemente mas allá de sus límites. El déficit de cuenta corriente de EEUU paso del 1,5% del PBI en 1995 al 6% en el 2006 (consiste principalmente en la diferencia entre todos los dólares que ingresan en un país por cobro de exportaciones y todos los dólares que salen de un país por pago a importaciones). Ese déficit o salida neta de dólares de EEUU, debe ser compensado de alguna manera. EEUU necesita 3.4 billones de dólares de ingreso de capital diarios para sostener el bajísimo ahorro que tiene este país. Ese ingreso de capital ha permitido sostener el consumo de los estadounidenses estimulando el masivo incremento del consumo real año a año, del 3,5% desde 1994 hasta el 2007. Esto significa el crecimiento más fuerte, durante un lapso de tiempo similar, que cualquier otra economía en la historia moderna.

Pero esto fue producido no por un ahorro genuino de sus consumidores sino por endeudamiento, llevando los índice de ahorro a prácticamente cero, al igual que ocurrió en la gran depresión del 29. Todo el proceso ayudado por un acceso fácil y barato al crédito, a principios de la década presente. Abajo se observa el gráfico que marca el crecimiento del consumo en EEUU.

Detrás de esto hay 2 burbujas: la propiedad de inmuebles y el crédito. El acceso a la compra de inmuebles por medio del crédito provoco records en todos los índices que miden dichos sectores. Irremediablemente esto termina en un ajuste.

¿Cual es la conexión con Asia?

El incremento del consumo de los EEUU fue acompañado por aquellos países que basan sus economías en la exportación, de los cuales un gran porcentaje va para abastecer a EEUU. Esa estructura del comercio mundial provocó fuertes crecimientos en las economías emergentes de Asia que veían al consumo de EEUU como una bendición.

Este aspecto reflejó por lo tanto una fuerte relación entre el desempeño de la economía de EEUU con las economías asiáticas. Hasta hace unos pocos meses, la caída en el consumo de EEUU y por lo tanto exportaciones hacia ese país, descendieron, aunque fueron compensadas por un incremento de exportaciones hacia Europa y Japón por parte de China. Actualmente la crisis esta afectando a estas últimas 2 economías, por lo que el crecimiento de China comienza a desacelerarse. Todos estos aspectos se suman al impacto provocado en todas las restantes economías que están dependiendo de la influencia que genera China en el crecimiento del mercado mundial.

El boom de crecimiento que se produjo a nivel global entre el 2002 y el 2007 fue una respuesta a la estrecha conexión entre las economías del mundo. Pero esas mismas interrelaciones también se mantienen intactas para un contexto bajista del ciclo económico mundial, con bastas repercusiones en cada parte del planeta. La tasa de crecimiento mundial entre el 2004-2007 estuvo cercana al 5% anual, donde ahora parece retroceder a un 3,5% o 4% , que representa un 20%, 30% de desaceleración respecto a los años anteriores.

Pero este proceso no ocurre de manera aislada sino que esta acompañado por un contagio que no tiene precedentes en lo que hace al sector crediticio, a través de los mercados financieros mundiales. Desciende fuertemente el precio de las acciones y los commodities (oro, soja, maíz, petróleo). Esto ha causado importantes pérdidas de capital a inversores de todo tipo y de todo el planeta. Pero lo ocurrido en el pasado ya es historia y debemos observar y tomar decisiones en el presente que nos protejan ante los escenarios más probables del futuro.

La clave está en la relación que va a existir entre los movimientos financieros globales y la economía real del mundo. Es allí donde debemos observar con más detalles que está ocurriendo y que puede ocurrir. Para ello revisamos 3 etapas de esta crisis:

1ra etapa: contagio en lo que hace a productos financieros y la relación entre ellos (inversiones en los créditos subprime con mercados accionarios, futuros y divisas entre otros)

2da etapa: influencias en los activos de la economía real mas relacionados a los productos financiero, con la consecuencia de un ajuste en el consumo y en la construcción.

3ra etapa: interrelaciones con otras economías (comercio y flujo de capitales) con la consecuencia en la influencia en las exportaciones y en los riesgos financieros.

Siguiendo a Stephen Roach de Morgan Stanley, la primera etapa esta un 65% completa. La segunda etapa que consiste en las consecuencias en la economía real, demandan un ajuste en el consumo de EEUU y una vuelta al ahorro genuino reduciendo el endeudamiento, donde se prevee que demandará 2 o 3 años en ajustarse. Esta etapa esta completa en un 20%. La tercera etapa que involucra a el ajuste del resto de los actores mundiales, esta completa en un 10%.

En síntesis esta crisis esta lejos de solucionarse, la burbuja generada en los años anteriores ha infectado la economía real. Por lo tanto es de esperar que continúen los ajustes macroeconómicos hasta el 2009 y posiblemente 2010.

Tanto los mercados financieros como las economías son cíclicas, por diversas razones se mueven desde la depresión a la euforia y de la euforia a la depresión. Es importante aclarar esto porque la psicología de los inversores es muy negativa en aquellos momentos bajistas de los mercados y ante hechos concretos como los que están ocurriendo en la actualidad: quiebre de instituciones financieras, rescates de empresas por autoridades monetarias, alta volatilidad y riesgo en los mercados. Pero estos hechos tienen un fin, un ajuste necesario que finaliza en un piso de mercado, ideal para volver a confiar y creer.

¿Cómo afecta a los mercados financieros?

En cuanto a las acciones, si bien hay grupos heterogéneos, considerándolas en conjunto es posible preveer un escenario de tendencia bajista de los precios. La baja probablemente durará el tiempo que tarde en ajustarse las economías, tal que den una señal en cuanto a expectativas positivas de los agentes, para que vuelvan a su senda alcista. Posiblemente el ajuste tenga lugar por 1 o 2 años mas, momento en el cual habrá que revisar nuevamente el contexto macroeconómico para evaluar el probable desempeño posterior.

En cuanto a las divisas, el dólar ha tomado valor frente al euro en los últimos meses, ya que la crisis comenzó a repercutir en Europa y se revisaron las expectativas de que el euro sea una moneda fuerte como para refugiarse.

Esta pasada sobrevaloración del euro y subvaluación del dólar al mismo tiempo, puede verse ajustada por un año mas aproximadamente, desde donde se volverá a la senda de largo plazo donde el dólar se desvaloriza frente al euro u otras monedas, debido al sustancial déficit de cuenta corriente de estados unidos que obliga a mantener un dólar débil.

En cuanto a commodities, el desempeño va a ir de la mano de la demanda mundial donde China y EEUU están jugando un rol clave. Posiblemente haya terminado un ciclo en cuanto a precios alcistas y la profundidad en las caída actuales de los precios dependerá de cuanto de desaceleración observaremos en la economía mundial. El crecimiento económico de Argentina siempre estuvo ligado a coyunturas externas, estrictamente vinculado al precio de los commodities de exportación característicos. La caída de los mismos provocará una desaceleración en el crecimiento que probablemente dure algunos años.

¿Cómo invertir y protegerse?

Las opciones para aquel inversor que busca proteger su capital hoy están en las llamadas inversiones alternativas. En los últimos años se ha dado una tendencia donde los inversores suelen desprenderse de tenencias de bonos y acciones (que siempre mantuvieron la mayor porción en una cartera de inversiones típica) y buscan incrementar su refugio en inversiones alternativas, que no dependen exclusivamente de una dirección alcista de los precios de las acciones o los bonos, sino que funcionan bien ante distintas circunstancias. El 45% de los millonarios tienen un 10% o mas de su patrimonio en colocaciones en inversiones alternativas. El 53% de ellos argumentaron dichas inversiones como una forma de diversificación mientras que el 34% eligieron esta inversión por el atractivo de su rendimiento (estadísticas año 2007). Dos meses atrás, el banco JP Morgan, daba cuenta de que la participación en inversiones alternativas de sus clientes individuales paso de un 5-15% de la cartera total a un 18-55%.

¿Qué tipo de inversiones alternativas existen?

Las inversiones típicas que es posible agruparlas dentro de este concepto son: la inversión en materias primas (commodities), la inversión directa en empresas o emprendimientos (private equity), fondos de cobertura (hedge funds), gestión en mercado de futuros (managed futures) y el mercado secundario de pólizas de seguro, entre otros. El concepto detrás de las inversiones alternativas es que si se las combina de manera correcta con las inversiones tradicionales, en conjunto tienen potencial para reducir el riesgo e incrementar la rentabilidad de una cartera, a lo largo del tiempo.

De los mencionados, cada uno tiene características y estructuras diferentes. Todo dependerá del perfil de cada inversor. La mejor forma de acceder a estas inversiones es por medio de fondos especializados, permitiendo ciertas ventajas relacionadas a la utilización de fondos conjuntos: una estructura diversificada dentro del tipo de inversión, sujetos a managers profesionales con un know-how especializado de la industria y menores exigencias en cuanto a los montos de ingreso.

A modo de ejemplo expondremos por un lado el mercado secundario de pólizas de seguro, que es una alternativa conservadora en cuanto a la relación rendimiento-riesgo. Y por otro lado, describiremos alternativas con un rendimiento-riesgo mayor, como lo es la gestión profesional en mercados de futuro.

El mercado secundario de pólizas de seguro, se trata de acuerdos de compra de pólizas de seguro de vida de ciudadanos en EEUU mayores a 65 años, que no pueden afrontar mas el pago de la prima o que necesitan el dinero del seguro por distintas razones. Estas personas no tienen otra posibilidad mas que caduque su póliza sin recibir beneficio alguno. Las personas titulares que tienen un seguro de vida, desean vender los beneficios que le otorga la póliza luego del fallecimiento del titular, para poder contar con gran parte del dinero de la misma, en vida. Para ello existen fondos que se dedican a comprar estas pólizas, dando la posibilidad de que el asegurado cuente con el dinero efectivo inmediatamente y ceda el derecho a beneficio de la póliza al fondo correspondiente. Se realizan cálculos actuariales de expectativas de vida para poder determinar en conjunto cual es el monto que se le adelantará al asegurado y la rentabilidad que obtendrá en forma estimativa el inversor o fondo.

Es una industria que tiene más de 15 años de antigüedad y que ha revolucionado el negocio de los seguros de vida e inversiones. A priori suele parecer un mercado polémico, pero cuando se profundiza inmediatamente se interpreta que es una transacción donde ambas partes quedan satisfechas, por un lado la persona asegurada de edad avanzada cuyos familiares directos (hijos por lo general) ya tienen un buen pasar económico e independencia tal que no necesitan del monto que les otorgará la compañía de seguro a futuro, por lo que prefieren contar con el monto asegurado en vida y acuden al mercado secundario de pólizas de seguro como única solución a ese aspecto.

Por otro lado aquellos inversores que buscan una alternativa segura, con rentabilidades entre el 7% y 12% anual, con pólizas respaldadas por las más sólidas compañías de seguro de mundo. Es una inversión con escasa volatilidad, que si bien no tiene mínimo de permanencia, se recomienda considerarla por 30 meses mínimo.

La otra alternativa se trata de invertir por medio de traders profesionales y regulados en el mercado de futuros de EEUU. Asesores expertos en la materia, construyen portafolios de traders de primer nivel, que administran el dinero de los inversores buscando rentabilidades que no dependan de la dirección alcista de los precios de las acciones, bonos o inmuebles. En otras palabras toman rentabilidades en cualquier dirección, tendencia o contexto de mercado. Diversos estudios de economistas de renombre han analizado el comportamiento de este vehiculo de inversión, que se complementa muy bien con cualquier inversión tradicional, considerándolo finalmente como un activo financiero más (al igual que las acciones por ejemplo).

Es posible construir un portafolio conservador con un potencial de rentabilidad anual promedio entre el 10% y 20% en dólares, así como un portafolio moderado que logre rendimientos entre el 20% y 40% anual promedio. La filosofía se mantiene: mientras más rentabilidad se espere más riesgo habrá que correr. Esta es una industria estrictamente regulada, con más de 30 años de historia y con resultados auditados desde 1980. Es una inversión 100% líquida, no existe plazo de permanencia ni penalidades.

Estos son algunos casos concretos que ejemplifican cómo es posible proteger el capital de un inversor en tiempos de alta volatilidad y escenarios pesimistas en los mercados financieros. Esto no significa que se debe recurrir a inversiones alternativas con un 100% del capital líquido de un inversor, sino que debe formar parte de un esquema de diversificación inteligente armado y gestionado por profesionales especialistas.

Conclusión

La planificación financiera a largo plazo es un concepto que no esta arraigado en el inversor tipo de Latinoamérica. La gestión de ahorros tanto para inversiones de corto, mediano y largo plazo, como la construcción de capital y

contingencias financieras, son aspectos sumamente relevantes que deben integrar el proyecto financiero de cada persona. Bajo dichos conceptos el contexto macroeconómico juega un rol especial en la distribución del capital con el doble objetivo de protección y rentabilidad. No se trata de adivinar el futuro, sino de mover piezas en base a una evaluación de probables escenarios futuros, para lograr el doble objetivo nombrado, a través del tiempo. La diversificación reduce el riesgo de exposición del ahorro de los individuos, por ello es conveniente asesorarse y planificar, estando alerta a los

acontecimientos que tienen potencialidad para influir en nuestro patrimonio.

En la actualidad es mucho mas accesible participar de alternativas de inversión que cumplan la función de la diversificación.

Para más información o consultas: hernan@todotrading.net

Este artículo fue creado solo con fines informativos y educativos, no debe considerarse al mismo como objeto de recomendación o sugerencia de posición alcistas o bajistas en inversiones en los mercados financieros o reales.



La Crisis Financiera Internacional

La preocupación, incertidumbre y desconcierto esta ya instalada en todos los ámbitos relacionados al mundo financiero y económico. La intensa cohesión que existe entre los mercados globales implica que una crisis desatada en cualquier lugar del planeta tenga inmediata influencia la economía de cualquier país, primero por el lado financiero y luego formando parte de la economía real de todos los individuos que la conformamos.



Este artículo busca interpretar el origen y efecto que tiene esta crisis financiera, donde es conveniente estar muy atentos, ya que todo esta indicando que estamos solo en la punta de un iceberg y que probablemente nos encontremos con una crisis más grandes de la historia. Hay quienes la comparan con la depresión del 29’ y otros que van mas allá.

Mucho se ha hablado del ingreso de china e india  al mercado mundial, como los grandes sostenedores de la marcha de la economía mundial. Los cambios estructurales del comercio en el mundo mutaron, provocando que los precios relativos de bienes relacionados a la tecnología descendieran por el acceso e incidencia de la producción de China principalmente, lo que acarreo a que una gran masa de consumidores ingrese anualmente a conformar un mercado cada vez mas grande.

Este cambio ha obligado a girar los enfoques apuntando mas hacia Asia que al mismo EEUU. Cuando observamos los datos, el consumo de EEUU es responsable de 9.5 trillones del comercio mundial, siendo que China es responsable de 1 trillón en el comercio mundial. Por lo que si se genera una recensión en EEUU, los números hablan por si solos. Directa o indirectamente  China tiene un alto grado de dependencia de la economía de EEUU. ¿Qué ocurrió en EEUU para que se desate esta ola de desconcierto? La respuesta son las hipotecas subprime.



En los años setentas en los EEUU los bancos daban créditos hipotecarios a individuos y una ves que dichos bancos llegaban a un porcentaje determinado de su cartera de colocaciones, los bancos dejaban de prestar. Una agencia gubernamental (Ginnie Mae) comenzó a comprar la cartera hipotecaria de los bancos para que estos tuvieran el dinero liquido para seguir prestando y moviendo la rueda. Con esas carteras se armaban paquetes de hipotecas y se emitían títulos valores con las hipotecas como garantía, para que otros inversores lo financien, que no es otra cosa que ceder el crédito para tener inmediata liquidación y seguir prestando.

En 1998 se produjo una innovación financiera en EEUU que consistía en que los fondos para generar prestamos hipotecarios para adquirir propiedades inmobiliarias, ya no provenían solo de fuentes locales sino que podían comerciarse mediante la bolsa, generando que inversores extranjeros puedan invertir en este tipo de activo financiero. Uno de estos instrumentos son los CDOs (collateralized debt obligations). En otras palabras, inversores extranjeros colocaban dinero para que este pueda financiar la compra de bienes inmuebles por parte de familias o individuos de EEUU.

Inicialmente estos préstamos eran un monopolio de bancos, pero cuando llega la competencia, las instituciones comienzan a buscar alternativas mas rentables en la inversión de bienes inmuebles, para darle mas rendimiento a su cartera de clientes. Paralelamente inversores de todo el mundo venían con grandes flujos de efectivo producidos por el boom asiático y los crecientes precios del petróleo, demandando buenos retornos para sus potenciales inversiones.



 Allí es donde aparecen las hipotecas subprime, que buscan otorgarle créditos a individuos cuyo nivel de ingresos estaba catalogado como “riesgoso” como para concederle un préstamo tradicional. Al tener mayor riesgo, la tasa que pagan es mayor a la de aquellos individuos que al pedir un crédito califican para recibir los prestamos tradicionales. De esta forma lograban darle rentabilidad a los fondos líquidos disponibles de inversores de todo el mundo.

Los lógica de los inversores que apostaron a este tipo de inversión fue la siguiente “los precios de las propiedades inmobiliarias  están destinados a subir (nunca han caído antes), si las personas que reciben el crédito no pueden pagarlo, entonces que se vendan las casas y yo recupero lo invertido.” Todo se baso en un erróneo análisis sobre los futuros precios del mercado inmobiliario de EEUU.

En el 2002 el volumen de créditos subprime representaba el 7% del mercado hipotecario, en el 2007 era del 12,5%. Cualquier observación rápida concluiría que es bajo el nivel que representan estos créditos, pero las apuestas a este tipo de inversión no fueron con dinero genuino de un hedge fund o banco de inversión, sino que a su vez ellos tomaron deuda para invertir en las hipotecas subprime. Se hicieron inversiones de 100 millones de dólares por ejemplo, 1 millón de los cuales eran con recursos propios (de un banco de inversión por ejemplo), y los 99 restantes eran prestados. Todo bajo la confianza que supuestamente sugería el mercado inmobiliario de EEUU. Esto implica que si el precio de los inmuebles va bien, las ganancias son extraordinarias, pero bajo un contexto de precios decrecientes, el 1% de caída de esos 100 millones, implica que el inversor perdió todo su dinero y es ahí donde se desata en forma creciente lo peor.

La importancia radica en que gran parte del sistema financiero global incursiono en estas inversiones y la caída de los precios de inmuebles en los EEUU genero, además de  perdidas abismales y caída de instituciones importantes, una crisis de confianza. Los mercados también son esencialmente psicológicos; en contextos buenos las expectativas pueden verse demasiado eufóricas y hacer crecer los precios de manera geométrica, aunque los peores casos son cuando las expectativas son negativas, las caídas o ajustes son violentos, con pánico. Las instituciones involucradas en las inversiones de hipotecas subprime se enfrentan a varios problemas, los inversores quieren recuperar su dinero y a su vez los prestamistas no quieren seguir financiándolos.

Bajo esta crisis de confianza, los inversores se han vuelto mas conservadores, y han llegado tan lejos, que ha afectado a sólidos prestamistas, frenando la inyección de crédito necesaria para el funcionamiento normal de una economía. Esto acarrea a una recesión que pone en riesgo los prestamos para tarjetas de crédito y otros tipo de deuda, generando asi un circulo vicioso negativo.

¿Por qué esto puede generar un crack en la economía mundial?

Desde agosto del 2007, desde donde la crisis comenzó a repercutir en el mercado accionario entre otros, hubo economistas que no le dieron importancia a la situación argumentando que la crisis de hipotecas subprime estaba aislada a EEUU solamente y que representaba una porción menor del mercado crediticio. Cuestión que no ha sido comprobada en estos meses ya que sí hubo influencia en todo el mundo debido al efecto contagio y este efecto es la clave para entender que es lo que puede venir.

La capitalización en acciones (stocks) en todo el mundo en 1990 fue de 37 trillones y en el 2006 creció hasta 51 trillones. De acuerdo a Morgan Stanley el valor nominal de los derivados financieros (derivatives) en 1990 era de 5.7 trillones de dólares, mientras que a finales del 2006 era de 415 trillones de dólares. Es decir hoy tenemos un valor en derivados que es 8 veces mas alto que la capitalización de acciones (símil de la economía real), mientras que en 1990 el valor de las acciones eran 6.5 mas grandes que los derivados.

Vamos a detenernos en entender que es un derivado y como puede influir en la crisis. A grandes rasgos un derivado es un instrumento que se negocia y que sus variaciones de precios están relacionadas a un activo subyacente, es decir derivan del valor de otro activo (por ejemplo del precio de determinadas acciones). De hecho los CDOs antes explicados son un derivado. Estas innovaciones financieras son creadas para que los operadores financieros tengan un instrumento para la gestión de riesgo (cubren sus inversiones en los activos subyacentes con derivados), con bajos costos de intermediación (conviniendo participar en el mercado del derivado que en el del subyacente) y un apalancamiento importante (con poco capital puedo realizar grandes inversiones y tener rendimiento mas altos sobre mi pequeño capital inicial – lo que no tengo para realizar la inversión me lo prestan-). De esta forma el capital inicial que se invierte o margen, puede verse en riesgo en caso de una evolución desfavorable del precio del derivado y en caso de que la inversión este sufriendo perdidas mayores a el margen que invertí, se debe aportar mayor cantidad de dinero liquido para cubrir esa perdida de margen sufrida. Entonces, debido a que los derivados tienen una fluctuación mas volátil que el subyacente, en contextos de crisis todos los agentes tienen problemas de margen y se ven obligados a liquidar inversión en todos los mercados donde estén posicionados (recordamos que los grandes bancos de inversión y hedge funds -3.000 en el mundo-, diversifican su carteras en muchos mercados). Esto provoca un gran derrumbe interconectado en todos los mercados, lo que explica una vía por donde se produce el efecto contagio que existe actualmente.

Adicionalmente encontramos aspectos que dan argumento en porque esto puede conllevar a una fuerte crisis:

  1. No parece que los derivados este cumpliendo su función de reducir riesgos y nunca antes se habían enfrentado a un serio testeo ante un posible cambio en el ciclo del crédito.

  2. El patrimonio privado de los inversores individuales esta más interconectado a los derivados que lo que puede llegar a parecer.

  3. Ante una crisis puede que las contrapartes en un mercado de derivados quiebre  generando mas desconfianza en inversiones en derivados

  4. El mundo de los derivados representa mas que el 700% del PBI real mundial

Influencia en los Mercados

Los últimos años en los mercados internacionales se han caracterizado por reflejar una lógica de apetito por el riesgo. Una vez que el análisis económico de la economía mundial se manifiesta en forma positiva, básicamente uno de los mecanismo para tomar ganancia de un mundo creciente es tomando prestamos en Japón (con tasas rondando el 0.5%) y colocarlo en diferentes activos financieros del resto del mundo donde pueda tomar ganancias apalancado, es decir utilizando el dinero prestado para incrementar en altos niveles mi inversión inicial. Este proceso se denomina “carry trade” y algunos autores señalan las bajas tasas de Japón como las grandes causantes de distorsiones de precios, tanto en mercados inmobiliarios (EEUU, Inglaterra), como en las acciones de los principales países. La confianza se fue retroalimentando al punto que el negocio parecía continuar y no tener fin. Esta misma lógica produjo una depreciación del yen, es decir al salir dinero de Japón para financiar la compra de otros activos financieros, hay que vender los yenes para comprar las demás monedas. A su ves este apetito por el riesgo también se vio reflejado en el comportamiento de los índices bursátiles como el standar and poors, dow jones, ftse, etc.

Cuando la fase de confianza y de apetito por el riesgo termina, comienza la liquidación de estas posiciones bajo el procedimiento explicado. La aversión al riesgo implica que los inversores venden sus acciones o liquidan sus inversiones en los activos que eran más prometedores y devuelven sus préstamos a Japón (por ejemplo), con lo cual provocan una demanda de yenes que termina apreciando la moneda respecto a todas las demás. Entre los aspectos a remarcar de este proceso es la violencia o rapidez con que se suscitan. Las caídas en los mercados accionarios son cada vez peores y mucho autores coinciden de que no es un mero ajuste para seguir avanzando sino que es un comienzo de una tendencia negativa de largo plazo.

Mucho se ha hablado del dólar últimamente,  el consenso coincide en que el dólar se depreciará o mantendrá la perdida de valor respecto a otras monedas como el euro o yen. La lógica de la evolución del dólar en los últimos años se puede ver desde este enfoque: El dinero real de los inversores de EEUU se puede dividir en 4 partes (fondos mutuales, fondos de pensión privados, fondos de pensión estatales-locales, seguros de vida. – sin incluir fondos privados ni hedge funds-) el total de estos fondos ha llegado a 20.7 trillones de dólares. Desde el 2003 se ha producido una diversificación de estas inversiones, un dato significativo de dicha diversificación puede observarse en los fondos mutuales que en el 2003 la inversión de esos dólares en el resto de la economía mundial era del 15%, llegando al 22.5% actualmente. Esa tendencia explica la debilidad que ha sufrido el dólar ya que la continua diversificación hacia activos financieros fuera de los EEUU (off-shore) provoca la depreciación del dólar. La actual crisis financiera incrementa los riesgos y ante dicho contexto probablemente toda esa masa monetaria vuelva a repatriarse a los EEUU significando una inminente apreciación del dólar.

En este último gráfico vemos la relación que existe entre las mejoras en el déficit de cuenta corriente de EEUU y las recesiones que sucedieron (líneas grises). Dos de los tres círculos reflejan las mejoras del déficit que fueron seguidos por un crash en el mercado accionario (1987 y 2000), dejando la incógnita para el último círculo.

Conclusión

Según la opinión de George Soros: “Actualmente hay una preocupación de que nos estamos aproximando a una recesión mundial, la suposición general es que es una recesión como cualquier otra, el hecho de que esta fase recesiva sea una declinación de un ciclo de largo plazo, no esta en los análisis. Todas las recesiones que existieron luego de la segunda guerra mundial ocurrieron mientras el ciclo del crédito estaba en expansión, pero la recesión que actualmente estamos o no enfrentando ocurriría  cuando la capacidad de préstamo  en la economía real se esta contrayendo. Esto crea una situación que no tiene precedentes en la historia”

Los últimos movimientos de la economía financiera mundial contienen las características de una burbuja crediticia. Las consecuencias de una ruptura de una burbuja es bien conocidas por todos. Para los que aceptan este enfoque, interpretar las  consecuencias le permitiría evitar pérdidas importantes en la cartera de inversión actual o incluso pueden generar oportunidades históricas de inversión. Si hay algo que ha enseñado la historia de los mercados es que el futuro nunca se puede predecir a ciencia cierta, existen analistas y asesores que tienen enfoques que van de un extremo al otro. Solo hay que estar preparados y tener un plan de acción ante distintos escenarios ya que en esta etapa de la globalización nadie es inmune a las crisis mundiales, por mas remoto o lejano que sea el lugar de origen.

Mayo de 2008

El autor es Licenciado en economía, cualquier sugerencia o consulta escribir a latininvestor@gmail.com. Este articulo se realizó con fines educativos no debe interpretarse como recomendación de inversión alguna.

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