Esquemas de inversión inteligentes en tiempos de crisis
En el actual contexto de crisis para los mercados del mundo, se hace imprescindible analizar sobre los distintos esquemas de inversión posibles. No solo se generan oportunidades en tiempos de suba sostenida en las acciones, los inmuebles o la economía en general, sino que también se pueden lograr rendimientos en direcciones bajistas en los mercados y una economía mundial en desaceleración. Dado que nos enfrentamos a condiciones negativas, que tienen altas probabilidades de prolongarse en el tiempo, en este artículo vamos a profundizar sobre las alternativas de inversión viables en las actuales condiciones de la plaza financiera internacional.
Sin duda que el funcionamiento de los mercados financieros, en este último año, ha dejado importantes pérdidas de capital para inversores de cualquier rincón del planeta. Aunque es cierto, que algunos inversores, han logrado diseñar un esquema de diversificación, tal que no quedaron expuestos a grandes pérdidas de capital o incluso lograron tomar ventajas del escenario negativo. Dichos inversores han tomado decisiones estratégicas en el pasado, en cuanto a la conformación de su portafolio, que les ha permitido no solo lograr rentabilidades mayores a la media, sino también estar cubiertos ante circunstancias negativas para los mercados bursátiles.
Los portafolios financieros de individuos de alta renta suelen estar compuestos de un alto porcentaje de acciones y bonos, que suelen denominarse “inversiones tradicionales”. Pero desde hace aproximadamente siete años, ha comenzado una tendencia en cuanto a inversiones financieras, que consiste en recortar el tamaño porcentual de asignación hacia estas inversiones tradicionales.
Específicamente, hace mas de 4 meses, las asignaciones de capital en acciones se redujeron en rangos que antes estaban entre el 80% - 40% del total de capital en las carteras de inversores privados, al 55%-18% (muestra tomada del JP Morgan Private Bank). Está drástica reducción de la exposición en acciones, tuvo la contraparte de un incremento en las llamadas “inversiones alternativas”, que crecieron desde un rango del 5%-15% del total del capital en las carteras de inversores privados, al 18%-55%. Las inversiones alternativas están compuestas, entre otras, por hedge funds, real state (inmuebles o productos relacionados), commodities y managed futures. Este cambio se produjo por la sugerencia de estudios e investigaciones realizadas, que concluían que de esa manera se conformaba un tipo de diversificación que produciría rendimientos altos con bajo riesgo.
La crisis financiera desatada produjo bajas sustanciales en el rendimiento de casi todos los activos financieros, menos para los denominados Managed Futures y Treasury Bills (títulos de corto plazo del tesoro americano que es similar a tener efectivo). Es posible hacer una comparación sobre como han funcionado, en lo que va del año, todas las alternativas comentadas.
Tipo de activo
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Performance desde comienzos del año 2008
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Managed Futures
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+5.80%
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Tresury-Bills
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+0.85%
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Bonos
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-1.15%
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Commodities
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-4.01%
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Hedge Funds
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-5.05%
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Real Estate
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-19.73%
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Acciones de EEUU
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-26.24%
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Acciones del mundo
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-29.50%
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Todos los resultados estan estimados hasta el/29/09/08 por indices referencias: Managed Futures = En base al índice Credit Suisse/Tremont Managed Futures Index, T-Bills = en base a la tasa T-Bill de 3 meses, Bonos = Vanguard Total Bond Market ETF, Hedge Funds = Credit Suisse/Tremont Hedge Index, Commodities – Reuters/CRB Commodity Index, Real Estate = Dow Jones Wilshire Real Estate Securities Index Acciones de EEUU = S&P 500 Index, Acciones del mundo = MCSI World Index
Analizando en profundidad cada vehiculo de inversión, podemos definir qué tipo de esquema de inversión es posible gestionar en tiempos de crisis, o en otras palabras de que manera vamos a asignar capital en la construcción de un portafolio que nos prepare ante un escenario de prolongación de los disturbios financieros. La teoría nos dice que debemos tener activos financieros que no estén correlacionados entre si, de esa manera el mal funcionamiento de algunos compensa la buena performance de otros. La práctica nos dice, tal cual se observa en la tabla anterior, que las 4 clases de inversiones alternativas han funcionado mejor que las acciones (aunque algunas están en terreno negativo). Supuestamente estas 4 clases de inversiones alternativas deberían estar poco correlacionadas con el funcionamiento de las inversiones tradicionales en conjunto, por eso es que es conveniente detallar cada una de ellas.
Real State
El cálculo de la performance está basado en el comportamiento de los precios del sector en EEUU, aunque tomando índices globales se tiene un resultado similar. Algunos cuestionan esta clase de activo, por ser un componente poco correlacionado a las acciones, ya que de hecho, el estallido de la burbuja de los precios de estos activos, ha sido la causante del desequilibrio financiero.
Hedge Funds
¿Que es un Hedge Fund? Significa “Fondos de cobertura”, aunque la mejor definición es la de “instituciones de inversiones alternativas”. Son fondos gestionados por un manager que busca rendimientos en diversos mercados mundiales. Son distintos a los fondos de inversión tradicionales debido a sus técnicas de inversión, ya que pueden hacer operaciones sobre derivados financieros complejos, vender al descubierto (por ejemplo ganar dinero cuando las acciones bajan) y utilizar apalancamiento (obtener crédito para realizar sus operaciones con mayor tamaño y así lograr rentabilidades mas altas).
Si bien en los últimos 4 años estas instituciones lograron altas rentabilidades, la performance de hoy tiene un desempeño negativo, aunque mejor que las acciones y el real state. Una de las razones por la cual los hedge funds están siendo afectados, es porque para realizar sus operaciones necesitan del crédito que les permite el apalancamiento para generar rentabilidades. Bajo una crisis crediticia, el acceso al crédito se encarece o se restringe, lo que limita la acción de los Hedge Funds y de esa manera su performance esta atada al ciclo de la economía, cuando se supone que no debería estar correlacionada.
Commodities
¿Qué son inversiones en commodities? Se han creado instrumentos financieros desde donde es posible tomar posición sobre un commodity en especial (petróleo, soja, azúcar), como también sobre un índice que replique el movimiento de un conjunto de commodities. Funciona de la misma manera que si se compraran acciones de una empresa: el capital se incrementará cuando suba el precio de él o los commodities. Algunos sostienen que esta es una de las razones por las que hasta hace unos pocos meses tuvimos altos precios de los alimentos y energéticos en el mundo, aunque todavía siguen realizando investigaciones, sin llegar a fundamentar ese argumento. Mi opinión es que este aspecto se va a regular en el futuro, es decir se va a desincentivar el uso de índices de commodities, pero no para los inversores privados sino para las instituciones como fondos de pensión que manejan cifras significativas y por ello producen precios ficticios al posicionarse en estos mercados.
También ha sido un buen vehiculo de inversión en los últimos años, pero su funcionamiento estuvo fuertemente ligado a un crecimiento mundial del 5% anual aproximado en los últimos años (¿producto del exceso de crédito y consumo en EEUU?). Una desaceleración o recesión de la economía mundial en los próximos años, podría provocar una continua reducción de los precios, dependiendo de la duración del ciclo recesivo.
Bonos y T-bills
Durante momentos de incertidumbre este suele ser el refugio de los inversores, los más conservadores compran letras del tesoro de EEUU a corto plazo que hoy están dando tasas muy cercanas al 0%, es decir ajustados por la inflación nos dan tasas negativas.
Managed futures
¿Qué son managed futures? Son managers que gestionan cuentas de inversores en el mercado de futuros de Estados Unidos. Así como existen bolsas donde se realizan transacciones sobre acciones, también tenemos bolsas donde se operan contratos de futuros (petróleo, trigo, divisas, índices de acciones etc.). La diferencia sustancial con otros vehículos de inversión es que producen ganancias en cualquier dirección y contexto de mercado. Diversos estudios de economistas de renombre, han analizado el comportamiento de este tipo de inversión, concluyendo que tiene un alto grado de complementación eficiente con cualquier tipo de inversión tradicional, considerándolo finalmente como un activo financiero más (al igual que las acciones por ejemplo). La sugerencia que han arrojado los estudios, es la de asignar un 20% del patrimonio financiero disponible, para inversiones en este tipo de gestores. Abajo observamos un gráfico que nos detalla el crecimiento exponencial de esta industria en los últimos 7 años, si bien la misma existe desde hace mas de 30 años.
Los gestores de managed futures son profesionales, algunos con más de 30 años de experiencia en la industria, regulados por entidades del gobierno de EEUU y organizaciones de Estados Unidos. A diferencia de los Hedge Funds, los gestores están estrictamente controlados. Dicha control consiste, entre otras, en que presenten información transparente y estandarizada sobre todos los aspectos relacionados a su profesión (resultados pasados, perfil del profesional o de la firma y descripción de la estrategia)
Este ha sido el resultado comparado de las acciones (medidos por el índice Standard and Poors 500) y del conjunto de gestores de la industria managed futures, en las últimas crisis y eventos internacionales de magnitud:
Mucho se ha hablado en estos meses sobre una estructura económica basada en la especulación, y la mayoría de los comentarios están en la dirección correcta desde mi perspectiva. La complejización financiera, ha engendrado nuevos productos exóticos que son un tipo de derivados financieros. Justamente las hipotecas subprime eran uno de ellos, fomentando a la inversión especulativa en exceso. El mercado de futuros es otro tipo de derivado financiero, que en realidad existe hace varias décadas. Su función es la de reunir a inversores comerciales (los que están del lado real de la economía como por ejemplo productores de maíz), con los especuladores (lado financiero). Crisis tras crisis, los entendidos avalan este tipo de mercado porque tienen beneficios importantes en la economía real, ya que los especuladores permiten que los comerciales tengan precios más estables. ¿De qué forma? Los comerciales acceden al mercado de futuros para asegurarse un precio para vender y entregar sus productos, no quieren correr riesgos, y es por ello que trasladan esos riesgos a los especuladores.
Esa es la razón por lo cual es válido separar los tipos de especulación existentes, el primer tipo mencionado (sobre derivados complejos) va a tender a desaparecer porque son nocivos, el segundo tipo (mercado de futuros) permanecerá. De hecho, en la reciente disputa en el mundo sobre cuan negativa era la actuación de los especuladores, muchos dejaron en claro que la función del segundo tipo que mencionamos es deseable.
Dentro de la industria de la industria de managed futures, la mejor opción consiste en construir un portafolio de gestores para una cuenta individual. Los mismos tienen la capacidad de adaptarse al perfil del inversor, considerando que mientras mayor rentabilidad se busca, mayor riesgo es necesario correr. La aceptación del riesgo es la primer vía para acceder a la rentabilidad, aunque en esta industria el riesgo es acotado, medido y controlado, debido a que la administración del capital pasa por manos de profesionales expertos. La rentabilidad que observamos en la primer tabla (5,80%) obedece a un índice promedio del conjunto de gestores, por medio de un diseño estratégico de portafolio de gestores es posible lograr ganancias esperadas mas atractivas. Veamos ejemplos concretos:
Respecto a la características relacionadas a este producto, cabe aclarar que es una inversión 100% líquida (se puede retirar el dinero inmediatamente), no existe plazo de permanencia ni penalidades. Las cuentas se alojan en brokers de alto nivel de capitalización, que son meramente intermediarios, es decir no están expuestos a inversiones como las hipotecas subprime. El capital de los inversores está bajo la estructura de cuentas segregadas, que ha mantenido intacta su seguridad y transparencia por varias crisis en el pasado. Para una presentación detallada de esta alternativa ver www.todotrading.net/presentacion.pdf
¿Cómo construir o modificar la composición de un portafolio en tiempos de crisis?
Hay un solo concepto que separa a los que logran buenas rentabilidades promedio a lo largo de los años y los que no: confiar y delegar a especialistas las decisiones sobre el manejo del capital financiero.
Los mercados son esencialmente psicológicos, donde las expectativas son prácticamente todo. Nadie puede conocer el futuro con certeza, solo hay estimaciones de probabilidades sobre escenarios. La experiencia e información de calidad es lo más importante a la hora de analizar dichos escenarios. Es por ello que el primer punto es confiar en un asesor financiero que planifique conjuntamente con el inversor (un estudio realizado por Hardvard sugiere que aquellos inversores que tienen un asesor financiero, logran rentabilidades un 48,3% mayor a que aquellos que no). Este primer aspecto es esencial para identificar los posibles escenarios y adaptarse estratégicamente al asignar porcentajes del capital en la composición del portafolio.
En un segundo plano, luego de conformadas las asignaciones de capital, la clave esta en delegar el manejo a expertos. Por ejemplo: comprar cuotas partes de un fondo sobre bonos diversificados, invertir en un portafolio de gestores de managed futures, invertir en un fondo que opera pólizas de seguro secundarias. Estas alternativas tienen en común que son dirigidas por un manager especialista, que por sus conocimientos tiene mas probabilidades de gestionar una inversión exitosa, que si el inversor con poco conocimiento la intenta por sus medios.
Puede que la actual crisis financiera solo sea un ajuste y que en meses se recupere, pero también puede que se prolongue. En el mientras, hay que estar preparado y tomar decisiones de inversión inteligente que contengan los posibles vaivenes de la economía y los mercados. Nuestra empresa se dedica al asesoramiento sobre inversiones alternativas y esta asociada a profesionales de EEUU con mas de 20 años de experiencia, que se especializan en construir portafolio de gestores en la industria de managed futures.
El autor es asesor financiero independiente y fundador de www.todotrading.net. Para más información o consultas: hernan@todotrading.net
