Inversiones Financieras

Autor: Daniella Johanna Delgado González

Universidad Católica Andrés Bello

Caracas - Venezuela

Octubre de 2008

Autor: Daniella Johanna Delgado González

El desarrollo y evolución de la actividad económica lejos de propiciar el abandono de las operaciones financieras tradicionales ha dado lugar a la evolución de éstas y a la aparición de nuevas figuras que han venido a satisfacer las necesidades de los individuos. Ésta evolución ha provocado el resurgimiento de las fórmulas más primitivas de intercambio o trueque, pero esta vez bajo nuevos conceptos financieros y jurídicos. Un claro ejemplo es el retorno al trueque de mercaderías

Las necesidades de un manejo óptimo entre las variables del riesgo, implícitas en toda actividad comercial y financiera y por otro la reducción de costos y la ampliación de utilidades son los elementos que mueven en este comienzo de siglo -como fuera en anteriores épocas- la actividad mercantil, reflejándose estas características en la continua búsqueda de instrumentos que reúnan estos requisitos.

En este sentido, el presente trabajo tiene como objetivo el desarrollo teórico y práctico de un instrumento financiero dentro de los llamados instrumentos financieros derivados, caracterizados principalmente porque su valor depende de otro activo o índice (bonos, divisas, materias primas, etc.), al que se denomina subyacente; es ésta dependencia la que les introduce cierto nivel. Los instrumentos derivados se negocian por medio de contratos de derivados, que son  acuerdos bilaterales cuya transacción depende de manera dependiente de las negociaciones realizadas en el mercado de bienes ó de capitales del cual se deriva el instrumento.

La función principal de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo. En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el día de hoy el precio futuro del activo subyacente, así como su disponibilidad .En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente.

Los beneficios de los productos derivados, como los Futuros, son especialmente aplicables en los casos de:

• Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas.
• Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones adversas en las tasas de interés.
• Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos de la volatilidad.
• Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos por la baja o alza de los activos subyacentes.
• Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades.
• Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones adversas en la tasa de interés, entre otros.

Dentro de los mercados derivados distinguimos entre los que se negocian en mercados oficiales organizados y los que lo hacen en mercados no organizados u OTC (Over The Counter). En los primeros, generalmente negociados en Bolsas de Valores debidamente registradas y reguladas, se cumplen una serie de características tales como, la tipificación o normalización de los contratos, la transparencia de las cotizaciones, el régimen de garantías, la liquidación gradual y final por diferencias, etc. Otra característica importante es la existencia de la cámara de compensación, la cual funge como comprador ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo así el vínculo entre comprador y vendedor individual. La intervención de la cámara de compensación garantiza que se lleve a buen término el contrato respectivo, ya que en caso de incumplimiento de cualquier participante, la contraparte no dejará de recibir lo acordado.

 Por el contrario, los instrumentos que incumplen las condiciones anteriores se negocian en mercados no organizados u OTC  (Over the Counter o Sobre el Mostrador -en idioma castellano-), donde las dos partes contratantes fijan en cada caso los términos contractuales de las operaciones convenidas entre ellos.

En el primer grupo, las operaciones que se negocian en mercados organizados, se encuentran los contratos de futuros y opciones.

En los mercados OTC se negocian principalmente los swapsu operaciones de permuta financiera, que es en este caso, el instrumento financiero a desarrollar en el presente trabajo, las operaciones a plazo (contratos forward ) y las opciones OTC, entre las que se incluyen los caps, floors, collars y swaptions .

La principal aplicación de todos estos instrumentos es la cobertura de los riesgos financieros y de mercado, a los que se encuentran sometidos los agentes económicos, principalmente el originado por los cambios en los tipos de interés, de cambio, precio de las materias primas y bursátiles.

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. Asimismo, quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio el cobro de la cantidad acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.

Una opción, por contra, es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.

Un Forward es un contrato que establece en el momento de suscribirse la cantidad y precio de un activo subyacente que será intercambiada en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de Futuro, las condiciones pactadas se establecen de acuerdo a las necesidades específicas de las partes.

Caps: el comprador se protege de todos los aumentos de precio por encima de un límite dado (cap), durante el periodo de vigencia del contrato mediante el pago de comisiones. Si el precio de mercado sobrepasa el límite establecido, el vendedor paga la diferencia entre ambos al comprador. Generalmente el subyacente es un tipo de interés

Floors se refieren a un instrumento de gestión de riesgo a mediano y largo plazo, que permite protegerse contra bajas en  tasas de interés flotantes

Collar es un producto financiero que al combinar caps y floors, limita los pagos de un préstamo a tipo de interés flotante, tanto si éste asciende (cap) como si desciende (floor). El collar se forma comprando un cap y vendiendo un floor, o al contrario.

Los Swapoptions se refieren a una opción sobre un swap, en la que una de las partes recibirá una prima por estar de acuerdo en realizar un swap si se produce alguna contingencia.

Autor: Daniella Johanna Delgado González

Universidad Católica Andrés Bello

Caracas - Venezuela

Octubre de 2008

IPO (Initial Public Offering: Oferta Pública Inicial) es la primera oferta pública de acciones al público, por parte de una empresa.

Las sociedades anónimas dividen su capital social en acciones. Las acciones pueden no estar disponibles para el público en general. Las sociedades anónimas privadas tienen pocos dueños o socios y usualmente es muy difícil comprar acciones de estas empresas dado que no están disponibles para el público en general. Cuando una sociedad anónima decide "abrir" su capital, es decir, permitir que sus acciones se comercialicen en el mercado de capitales, realiza una IPO u oferta pública inicial.

Desde el punto de vista de la empresa, una IPO es una forma de conseguir capital. En general una empresa realiza una IPO cuando requiere financiamiento para desarrollar nuevos proyectos o adquirir nuevas tecnologías u otras empresas. Otra forma de conseguir capital es mediante endeudamiento.

Luego de una IPO, parte del capital de la empresa cotiza en el mercado secundario, es decir, sus acciones son objeto de transacciones en el mercado de valores.

Para cotizar en bolsa una sociedad anónima debe cumplir con muchos requisitos exigidos por el mercado en el que desea cotizar. Estos requisitos son muy exigentes y el proceso de aprobación puede durar mas de uno o dos años, pero la Comisión Nacional de Valores, o el organismo regulador de cada mercado, los exige para proteger al inversor y facilitar la transparencia y calidad de la información.

Generalmente para que una compañía realice una IPO exitosa debe convencer a los inversores de su rentabilidad y capacidad de crecimiento, por lo que en general las empresas que realizan una IPO muestran una historia de retornos auditables y elevadas tasas de crecimiento. Aunque durante el período denominado la "burbuja de las puntocom" se realizaron IPOs de empresas que aún no tenían beneficios debido a que el público inversor esperaba un gran crecimiento de estas compañías.

Es común que luego de una IPO, cuando las acciones comiencen a cotizar en el mercado secundario su cotización aumente fuertemente durante el primer día (10% es normal) y los días siguientes. Por esto se dice que una IPO es una gran oportunidad para conseguir grandes beneficios en el corto plazo, sin embargo, para los inversores pequeños puede ser difícil conseguir las acciones de una IPO, como veremos mas adelante. En relación a los beneficios obtenidos por las compañías que realizan una IPO y los beneficios de las compañías que cotizan en bolsa desde hace varios años, en promedio las acciones de la empresa que realizó la IPO están relativamente subvaluadas durante un período de algunos años. Este fenómeno es aún mayor para empresas jóvenes que para empresas con un historial mas largo de crecimiento y beneficios. (Estos datos se refieren al mercado de IPOs de norteamérica, el mercado local está poco desarrollado y los datos estadísticos de IPOs son menores).

Una empresa que decide hacer una IPO generalmente recurre a un banco de inversión que se encarga de realizar el proceso de la IPO. Esta firma es denominada "underwriter". Para una misma IPO pueden existir varios underwriters encargados de colocar las acciones en el mercado. Algunos underwriters comunes son las empresas J.P. Morgan, Merrill Lynch, Citigroup y Credit Suisse

.

Como dijimos anteriormente, para la mayoría de los inversores suele ser difícil conseguir IPOs debido a que los underwriters pueden haber realizado acuerdos para colocar un porcentaje de los títulos en instituciones financieras sólidas o grandes inversores, debido a que tienen mayor capacidad de compra y posibilidad de asumir el riesgo financiero de una nueva emisión a largo plazo.

Existen períodos en los que los inversores están mas dispuestos a comprar acciones de una IPO por lo que el precio de las acciones será mas elevado. Cuando el mercado de una IPO está "caliente" (hot IPO), los inversores pequeños suelen tener aún mas dificultades para acceder a las acciones debido a que los underwriters ofrecen las acciones primero a sus clientes mas estimados. Si bien normalemente algunas empresas ofrecen acciones IPO al público en general, estas tienen sólo un limitado número de acciones.

La IPO mas grande fue la del Industrial and Commercial Bank of China en el 2006, de 22 billones de dólares. Las empresas argentinas que deciden salir al mercado pueden hacerlo en forma local o comenzar a cotizar sus acciones en mercados mas desarrollados, como el de Nueva York (NYSE) o de Londres. Algunas IPOs de empresas argentina fueron la del Grupo Clarín (colocó cerca del 80% de las acciones emitidas en Londres y cerca del 20% en Argentina http://finance.google.com/finance?q=BUE:GCLA) , Mercado Libre (NYSE http://finance.google.com/finance?q=MELI), Edenor (NYSE http://finance.google.com/finance?q=NYSE:EDN), Consultatio (colocó solo en Argentina http://ar.finance.yahoo.com/q?s=CTIO.BA&d=2b).

Costos de transacción para pequeños inversores

Para pequeños inversores o ahorristas en Argentina el costo de comprar euros con dólares es elevado debido a que las casas de cambio realizan esta operación en dos pasos: compran los dólares del inversor con pesos y luego compran estos pesos con euros. En cada paso la casa de cambio gana una comisión denominada "spread".

Por ejemplo, si uno tiene 1000 dólares y desea comprar euros, en el mercado internacional puede obtener 632 euros, en el mercado local la casa de cambio calculará cuantos pesos valen los 1000 dólares: 3010 pesos y luego calculará cuantos euros pueden comprar con esos pesos: 613 aproximadamente dependiendo de la casa de cambio. Es decir, hay una diferencia de 18 euros entre lo que obtendría a nivel internacional y lo que obtiene a nivel local, lo que hace una diferencia del 3% aproximadamente. (usted deberá calcular este porcentaje personalmente debido a que los spreads varían en el tiempo y según la casa de cambio).

¿Conviene pasar ahorros de dólares a euro?

Depende de lo que suceda con el euro en el futuro. Si vemos la evolución del euro durante el año 2008, vemos que en relación al dólar se apreciación un 8,7% en lo que va del año, por lo tanto quienes compraron euros a principio de año ganaron un 5,7% mas que quienes mantuvieron sus ahorros en dólares.

Sin tener en cuenta otras alternativas de inversión y el costo de volver a cambiar los euros en pesos o dólares, si se espera que el euro se siga apreciando en mas del 3% antes de que uno vuelva a vender los euros, convendrá comprar euros.

¿Qué sucederá con la relación euro dólar en el futuro?

Las causas de la apreciación que tuvo el euro en relación al dólar durante los últimos años son varias. Desde principios de la década del 90 Estados Unidos tuvo déficit en su cuenta corriente, lo que implica que estuvo importando mas de lo que exportaba. Debido a que esta situación no se puede mantener en el largo plazo, para que el equilibrio comercial se restablezca los bienes norteamericanos se deben abaratar en relación a los bienes extranjeros, lo que deprecia el dólar en relación al resto de las monedas.

Por otro lado, Estados Unidos está sufriendo una crisis económica por problemas en sus mercados financieros relacionados con las inversiones hipotecarias. Esta crisis se ve reflejada en la reducción de la actividad económica. Para evitar una mayor caída de la misma, la FED bajó la tasa de interés de referencia, lo que disminuye el rendimiento de activos norteamericanos. Como el BCE (Banco Central Europeo) no bajó su tasa de interés, esto provocó que inversores valoren menos títulos de renta fija de EEUU y mas títulos de renta fija de Europa, lo que baja la relación dolar euro.

Además, considerarse el Euro una moneda nueva y “fuerte” debido al tamaño de la economía europea, y al existir mucha cantidad de billetes de dólares en las reservas de bancos comerciales y bancos centrales, para diversificar riesgos muchas instituciones cambiaron dólares de sus reservas por euros.

Sin embargo, hay que tener en cuenta que los ajustes en los mercados financieros se producen rápidamente. Por ejemplo, si se espera que la actividad productiva de EEUU disminuya en el semestre siguiente, los inversores no esperarán hasta el semestre siguiente para vender dólares, lo harán apenas tengan noticias de que esto puede suceder en el futuro y la relación dolar euro disminuirá casi instantáneamente. Y quizás cuando el pequeño inversor o ahorrista decida comprar euros lo hará demasiado tarde, ya que los mercados ya ajustaron la cotización.

¿Qué sucederá con el dólar?

La pregunta que se hacen los ahorristas es si la relación euro dólar seguirá subiendo, o ya ha alcanzado su máximo y volverá a bajar. Si la crisis que aqueja a EEUU se soluciona en el corto plazo, el dólar puede recuperarse ante el euro.

Además hay que tener en cuenta que el Banco Central Europeo aún no redujo su tasa de interés, la mantiene estable en el 4%, porque le da mas peso a la inflación que al crecimiento. Por otro lado, instituciones financieras europeas se pueden ver muy afectadas por la crisis estadounidense. Es por esto que algunos analistas opinan que mientras EEUU ya tocó fondo, Europa aún no emitió todas las señales de sus problemas, por lo que no descuentan que el BCE baje sus tasas de interés de referencia en el futuro.

Muchos analistas de grandes bancos consideran que la relación dolar euro será mayor para fines del 2008.

Recomendaciones

Para aquellos pequeños ahorristas que buscan mantener el valor de sus ahorros es recomendable tener en cuenta los elevados costos de transacción, que no justifican buscar ganancias debido a fluctuaciones de corto plazo. También es recomendable realizar un análisis individual e independiente teniendo en cuenta los riesgos y objetivos individuales. Si quiere disminuir riesgos puede evaluar la compra de euros para disminuir la fluctuación de su portafolio. Si busca rendimiento debe evaluar diferentes activos financieros y no solo la compra de moneda extranjera en el mercado tradicional, aunque esto requiere dedicar mas tiempo para analizar las oportunidades de inversión, y un mayor riesgo de pérdida de capital.

De la reestructuración de deuda argentina surgieron dos instrumentos financieros innovadores, que son los bonos indexados por el PBI y los bonos indexados por la inflación.

Los bonos indexados por el PBI pagarán un “extra” de rendimiento si simultáneamente se cumplen ciertas condiciones relacionadas con el crecimiento del producto bruto interno. Las condiciones que se deben cumplir son las siguientes:

1. El PBI real debe ser mayor al PBI base.
2. La tasa anual de crecimiento del PBI real debe ser mayor que la tasa de crecimiento del PBI base.
3. No se ha alcanzado un tope en los pagos, que es de US$ 0.48 por unidad de moneda del emisor.

Ver tabla utilizada para el cálculo del pbi base.

Cuando se cumplen estas tres condiciones simultáneamente, se pagará el 5% de la diferencia entre el crecimiento registrado y el crecimiento base. Así, en 2006 el crecimiento base era de 3.55% y el crecimiento registrado fue de 8.6%. Para 2007 el crecimiento base es de 3.42 y se estima que el registrado sería de mas de 8%. Las estimaciones de crecimiento para los próximos años indican que es probable que se supere el crecimiento base nuevamente.

El rendimiento de los bonos indexados por la inflación varía según el Coeficiente de Estabilización de Referencia CER, que se calcula utilizando como base el índice de precios al consumidor, publicado por el INDEC. Por ejemplo, el Bono Boden 2008 tiene un rendimiento anual de 2% anual mas CER. De este modo, los bonos se ofrecían como un resguardo a la pérdida de valor provocada por la inflación. La situación macroeconómica argentina indicaba que la probabilidad de inflación era elevada, razón por la cual los bonos indexados por la inflación resultaron atractivos para los inversores en un primer momento, lo que llevó a su apreciación. Sin embargo, durante el año 2007, su cotización se vio golpeada por la manipulación del Índice de Precios. El consenso general es que la inflación real es mucho mayor que la publicada por en INDEC, es decir, que el gobierno manipuló deliberadamente los datos. Adicionalmente, a comienzos de 2008 su cotización se vio afectada por las caídas en todos los mercados internacionales. Sin embargo, teniendo en cuenta su precio y posibles rendimientos (los bonos cortos de 180 días indexados por la inflación rinden 20% en pesos) en estos momentos han recuperado atractivo.

Algunos bonos ajustados por la inflación son los siguientes:

Boden 2008 (RS08)

Boden 2014 (RS14)

Bocon Pro 12 (PR12)

Bocon Pre 8 (PRE8)

Bocon Pre 9 (PRE9)

Bogar (NF18)

Par (PARP)

Discount (DICP)

Las condiciones de emisión varían para cada tipo de bono indexado (ver condiciones en http://www.elaccionista.com/SubMop/bonos/condiciones.htm ).

Volviendo a los bonos indexados por el PBI, no se vieron tan afectados como los bonos indexados por la inflación, debido a que los cupones de pago se basan en el Índice de Precios Implícitos, que tiene muy baja relación con el Índice de Costo de Vida. Desde el tercer trimestre de 2006 al tercer trimestre de 2007, el índice de precios implícitos aumentó 13,6%, mientras que el Índice de Costo de Vida aumentó 8,6%. Adicionalmente, el bono indexado al crecimiento depende del crecimiento real de la economía, por lo que si se manipula la inflación a la baja, se sobreestimará el crecimiento real de la economía.

A fines de 2005, como resultado del proceso de reestructuración de deuda, se separó el bono propiamente dicho (títulos del canje: Par, Discount y Cuasipar), de la parte indexada por el crecimiento del PBI, o cupón, que pasó a negociarse independientemente de los bonos. Este cupón atado al PBI no paga capital ni intereses.

En 2006, estos cupones se valorizaron entre 167% y 150%, según su moneda y condiciones de emisión.

En el comienzo de 2008, la cotización de los cupones indexados por el PBI mejoró debido a informes favorables que le otorgan buenas perspectivas, debido a que estiman que el crecimiento seguirá siendo elevado. (ver:

Cupones atados al PBI (cotizaciones febrero 2008)

tvpp: pesos $10.40

tvpa: dólares – legislación argentina: $41.00

tvpy: dólares - legislación nueva york : $43.50

tvpe: euros

El PBI base surge de la siguiente tabla:

fuente: Econométrica 2008

Bibliografía:

Borensztein, Eduardo, and Paolo Mauro (2004). The Case for GDP-indexed Bonds. Economic Policy 19 (38)

Griffith S., Sharma J. y Sharma K. (2006) GDP-Indexed Bonds: Making It Happen www.un.org/esa/desa/papers/2006/wp21_2006.pdf

Brodersohn, Mario (2008) Bono Crecimiento PBI: Proyecciones de Bearn Stearns, Deutsche Bank y Econométrica – Econométrica S. A. Informe especial Nº 385

http://www.econometrica.com.ar/productosservicios/archivos/especiales/iespecial_385.pdf

La tasa intera de retorno (TIR) es aquella tasa que hace que el valor actual

neto sea igual a cero.

Algebraicamente:

VAN = 0 = Σ_i=1...n BN_i / (1+tasa interna de retorno)ⁱ

Donde:

VAN: Valor Actual Neto

BNi: Beneficio Neto del Año i

tasa interna de retorno: Tasa interna de retorno

La regla para realizar una inversión o no utilizando la tasa interna de retorno es la siguiente:

Cuando la tasa interna de retorno es mayor que la tasa de interés, el rendimiento que obtendría

el inversionista realizando la inversión es mayor que el que obtendría

en la mejor inversión alternativa, por lo tanto, conviene realizar la

inversión.

Si la tasa interna de retorno es menor que la tasa de interés, el proyecto debe rechazarse.

Cuando la tasa interna de retorno es igual a la tasa de interés, el inversionista es indiferente

entre realizar la inversión o no.

tasa interna de retorno > i => realizar el proyecto

tasa interna de retorno < i => no realizar el proyecto

tasa interna de retorno = i => el inversionista es indiferente entre realizar el proyecto o

no.

En este caso, la tasa interna de retorno es 28,65%. Si la tasa de interés es menor que 28,65%,

conviene realizar la inversión y viceversa si la tasa de interés

es mayor que 28,65%.

Si la tasa de interés es de 10%, utilizando el criterio de la tasa interna de retorno

concluimos que es conveniente realizar la inversión. Con esta tasa

de interés, el VAN (valor actual neto) es 516,31, y como es mayor que

cero se llega al mismo resultado que con la tasa interna de retorno, es decir, que sí es

conveniente realizar la inversión.

La tasa de descuento con la que se compara la tasa interna de retorno puede ser:

1. La tasa de interés de los préstamos, en caso de que la inversión

   se financie con préstamos.

2. La tasa de retorno de las inversiones alternativas, en el caso de que

   la inversión se financie con capital propio y haya restricciones

   de capital.

3. Una combinación de la tasa de interés de los préstamos

   y la tasa de rentabilidad de las inversiones alternativas.

La tasa interna de retorno representa la tasa de interés más alta que un inversionista

podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento

de la inversión se tomaran prestados y el préstamo (principal

e interés) se pagara con las entradas en efectivo de la inversión

a medida que se fuesen produciendo. (Bierman y Smidt)

Problema de las raíces múltiples

En determinados casos, la estructura de fondos adopta una estructura tal que

la tasa interna de retorno asume diferentes valores, en estos casos no hay una única tasa interna de retorno.

Consideremos un flujo de fondos de 3 períodos:

La ecuación para la tasa interna de retorno es:

-I₀ + A₁ / (1+tasa interna de retorno) + A₂ / (1+tasa interna de retorno)² = 0

multiplicando por (1+tasa interna de retorno)2 se obtiene:

-I₀ (1+tasa interna de retorno)² + A₁ (1+tasa interna de retorno) + A₂ = 0

Esta es una ecuación de segundo grado que tiene dos raíces. Si

añadimos otro período al flujo de fondos se obtendrá una

ecuación de cuarto grado con tres raíces, y así sucesivamente.

La fórmula de la tasa interna de retorno es un polinomio de grado n - 1 que tiene n -1 raíces.

(n: número de años del flujo de fondos). Es posible encontrar

flujos de fondos con que se puedan ser descontados para igualar la inversión

inicial al 5% y al 10% simultáneamente. ¿Cuál de las tasas

es correcto utilizar?

Si son negativas o imaginarias, la mayor parte de las raíces pueden

ser ignoradas. La regla del cambio de signo de Descartes señala que habrá

tantas raíces positivas como cambios haya en los signos del cash flow,

es decir, de positivo a negativo o viceversa. Si tras la inversión inicial

el cash flow es siempre positivo, entonces sólo habrá una raíz

positiva para (1+ r) y, en consecuencia, sólo una tasa interna de retorno. Si hay dos cambios

de signo, habrá dos valores positivos para (1 + r) y puede haber dos

valores positivos para r.

Método de la tasa interna de retorno ampliada

Para solucionar el problema de las raíces múltiples, se puede

utilizar el método ampliado de la tasa interna de retorno. Este método consiste en

descontar los cash flows al coste del capital de la empresa (y no al tipo de

rentabilidad del proyecto) hasta que los cash flows negativos se compensan con

los positivos.

Si la tasa de costo de oportunidad es de 10%, el VAN es 68,95

En este caso tenemos que en un período el flujo de caja es negativo,

es decir que hay tres cambios de signo. Utilizando el método de la tasa interna de retorno

ampliada se actualizan los flujos de los períodos 4 y 5 al período

3, utilizando la tasa de costo de oportunidad de la empresa. El flujo de caja

modificado es el siguiente:

El VAN sigue siendo el mismo, la tasa interna de retorno es 14,27% y podemos comparar esta tasa

con la tasa de costo de oportunidad de la empresa. De esta comparación

se concluye que es conveniente realizar la inversión. Se arriba al mismo

resultado si se utiliza al VAN como criterio de decisión.

Una inversión es un desembolso de dinero u otros recursos financieros líquidos, con el propósito de obtener beneficios líquidos en el futuro.

El análisis de inversiones intenta responder a dos preguntas:

1. Dada una inversión, el análisis de inversiones brinda información sobre la conveniencia de la misma.
2. Dadas varias alternativas de inversión, el análisis de inversiones brindará información sobre cuál de todas ellas es mas aconsejable.

Existen diferentes criterios para realizar un análisis de inversiones. Básicamente, se realizará la inversión que tenga el VAN mas elevado, siempre que la empresa pueda soportar la carga financiera. El análisis de inversiones también deberá tener el cuenta el riesgo de la misma, que está expresado por la volatilidad del VAN o la probabilidad de que no se pueda hacer frente a los desembolsos requeridos para continuar el proyecto. Usualmente este análisis es realizado mediante un análisis de sensibilidad.

Los modelos de análisis de inversiones son modelos matemáticos que intentan simular como se comportarán las principales variables en el caso de realizarse la inversión. Un modelo de análisis de inversiones nunca podrá predecir con exactitud cómo se comportarán las variables en el futuro, pero son necesarios para contar con información objetiva y para encontrar puntos débiles que pueden hacer peligrar el proyecto de inversión. Por ejemplo, puede saltar a la luz que la rentabilidad de un proyecto se verá mucho mas afectada por la volatilidad del precio de algún insumo que otra inversión alternativa.

Un modelo debe generar ciertos indicadores que sirvan como base para la toma de decisiones. Los mas usuales, son el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno. El valor actual neto se define como la suma descontada de los flujos de caja del proyecto, incluidos los desembolsos iniciales. Mientras que la tasa interna de retorno es la tasa de descuento que hace que el valor actual neto sea igual a cero. Basándonos exclusivamente en estos indicadores, una inversión será conveniente siempre que su valor actual neto sea positivo, y que su TIR sea mayor a la tasa de interés a la que tiene acceso el inversor, que usualmente representa el costo de oportunidad. Una comparación entre dos proyectos basada exclusivamente en la TIR, puede ser errónea porque la TIR no tiene en cuenta el tamaño del proyecto.

La información brindada por un modelo de análisis de inversiones debe ser tenida en cuenta, pero un análisis de inversiones no debe basarse exclusivamente en modelos matemáticos. El sentido común y la experiencia son fundamentales a la hora de tomar una decisión.

El presidente de una de las compañías petroleras más importantes, expresó en cierta ocasión, que lo último que delegaría serían las decisiones sobre inversiones, ya que estas decisiones constituyen el armazón del desarrollo futuro de una empresa, siendo un factor básico de la eficiencia y del poder competitivo de las mismas. Por consiguiente, la adopción incorrecta de este tipo de decisiones tiene unas consecuencias muy graves sobre los beneficios y el futuro de una empresa. La decisión de invertir es una de las mas peligrosas a tomar por una empresa, ya que determinan el futuro de la misma. No solo existe el riesgo de no realizar la inversión correcta, sino también existe el riesgo de no invertir, lo que puede llevar a la empresa a la crisis.